摘要

3月31日，正是纽糖所触及最低点的时间。但是现在近一个月过去了，纽糖的韧性远比笔者想象的要强得多，纽糖经过三周的反弹又再次接近前高，并且势头较猛。那么纽糖本轮迅速反弹的核心因素又是什么呢？

在3月31日笔者的热点文章中，笔者认为纽糖已经大幅偏离了之前维持了近9个月的向上通道线，并且预期纽糖将偏弱一段时间后再次震荡向上。笔者的逻辑在于：此前，纽糖下跌的主要核心因素为03合约已经交割，交割前的逼仓已经结束。其次虽然交割前后全球原糖现货的供应一直处于短缺的情况，但是随着巴西逐步进入开榨进程，天量的原糖供应正在一点一点的到来，原糖供给短缺的基本面得到改善，加之市场在上轮突破前高后持续回落，基金情绪稍有低落，多方势力受到削减，所以，笔者认为纽糖将偏弱一段时间。

3月31日，正是纽糖所触及最低点的时间。但是现在近一个月过去了，纽糖的韧性远比笔者想象的要强得多，纽糖经过三周的反弹又再次接近前高，并且势头较猛。那么纽糖本轮迅速反弹的核心因素又是什么呢？

图一 2020-2021纽糖上升通道线图（美分/磅）

数据来源：汤森路透

一、巴西开榨进程缓慢

巴西中南部地区目前开榨进程缓慢，UNICA公布了3月最后一个双周的数据，虽然名义上这半个月的数据属于2020/2021榨季，但是其实该阶段已经属于新榨季的榨糖前期了，所以新榨季的榨糖进程从三月的最后一个双周数据就可见一斑。由于巴西在上榨季中期持续的干旱，巴西的糖料产量受到了极大的影响。根据UNICA数据的显示，2021年3月16日-4月1日，3月下半月的双周压榨量共计499.5万吨，糖产量为17.4万吨，较上年同期减少23%，可见新榨季巴西白糖的产量前景令人担忧。

也正是由于这个因素较为关键，亚洲大宗商品贸易商丰益国际（Wilmar）上周二表示，在始于 4 月的新一年度，巴西糖产量料大幅下降，因不利天气持续损及中南部地区日蔗生长。丰益国际预期巴西中南部 2021/22 年亶甘蔗产量将下降至 5.3 亿吨，前一年度为 6.05 亿吨，糖产量预计将从前年度的 3850 万吨下降至 3100-3300 万吨。此前市场普遍认为的数字为3500万吨左右，但是丰益国际的预估调低打破了市场对巴西供应前景的预期，故纽糖近期受此提振而反弹。并且由于全球物流资源紧张的因素一直未改善，故巴西港口依然被大豆和原糖所争夺，该因素一直支撑纽糖价格。

图二 巴西中南部双周糖产量（千吨）

数据来源：UNICA

巴西近期4月的干旱，将创近十年以来最干旱的记录，其降水量将较平常降低70%。其将对新榨季巴西甘蔗糖料的产量产生较大的影响。其次，欧盟的甜菜产区遭遇霜冻，尤其法国甜菜产区影响最大。市场对于巴西和欧盟产量的担忧持续发酵，带动市场情绪，做多纽糖。

二、宏观因素助力

2021年的1月，拜登团队顺利完成了全力交接，掌管美国政府和参众两院。民主党主导美国政治的局面将有利于其通过较为重大的法案，以近期公布的“2万亿”基建刺激发展为代表，天量的美元货币将打进美元市场，大宗商品的通胀预期较为明确，提振糖市。其次近期由于巴西政局的稳定和美元通常预期的影响。美元兑雷亚尔一直处于回调的阶段，以美元计价的原糖显得更加昂贵，从宏观层面使纽糖获得被动向上的动力，宏观因素的支持，助力纽糖近期冲高反弹。

图三 美元兑巴西雷亚尔汇率（雷亚尔/美元）

数据来源：汤森路透

三、纽糖升势惊人带动情绪

不仅仅是基本面的影响，纽糖近期冲高最直接带动的就是市场的情绪。在纽糖上轮冲高回落的过程中，正是市场对纽糖丧失信心的时期。根据CFTC统计数据显示，管理基金多头头寸在2月初到3月底减少了约三万手，3月30日公布的管理基金净头寸16.5万手，跌幅明显。但是随着纽糖触底反弹后，基金多单又再次布局纽糖。截止到4月20日相较3月30日，管理基金多单已经增持4.15万手，纽糖再次受到了市场的关注，其冲高后，市场情绪被带动，有一副突破前高的势头。其次，纽糖05合约临近交割，而糖厂已经在接近一年的时间内将大部分未来才能生产出来的糖进行了套保，市场判断空方无法提供足够的原糖仓单进行交割，故纽糖05合约目前是明显的逼仓。

图四 CFTC-COT原糖管理基金持仓情况（手数）

数据来源：CFTC

四、纽糖有望突破前高，郑糖短期偏强波动

随着上周五纽糖逼近前高，纽糖上升的势头仍未停止，在以上几个因素和市场资金、技术和情绪的影响下，笔者预测纽糖预期在本周突破前高，大概率高点在17.5-18.0左右，突破前高后将进入调整。而对于郑糖来说，目前处于国内食糖相对的消费淡季，并且国内食糖库存高企，基本相对偏差。但在纽糖的带动下，其在近期将处于偏强波动的状态，但是国内的基本面并未有太大的改善，5500就已经步入其波动上沿，需要持续注意糖价回调的风险。

（文章来源：中粮期货研究中心 作者：周航 付斌）