中粮期货:一月棉花交割前逻辑和价格猜想

经过了近一个月的震荡,郑棉又到了一个比较微妙的时点。这段时间CF2101主要的震荡区间是(14000,14500)元/吨,交割前CF2101会怎么走是市场比较关心的问题。下面,笔者从新花成本、下游消费和仓单博弈三个方面谈谈可能的市场走向。

 

01、全疆新花成本均价固化在14900元/吨附近

 

目前,疆棉的采收已经完成,全疆新花成本均价固化在14900元/吨附近。在明年2月之前,新花成本仍然是棉花市场重要的定价之锚,这是一张静态的博弈明牌。截至11月23日,新疆棉花累计加工330.75万吨,同比增9.78%。结合调研情况,我们预计新疆总产量约525万吨,去年518.5万吨。北疆略减,南疆略增,整体小幅增产。新疆新花成本基本固化,北疆皮棉成本均价大约在14500元/吨附近,南疆皮棉成本均价大约在15300元/吨附近,按照南北疆大概的产量权重(北疆取47%,南疆取53%)折算,今年全疆新花均价在14900元/吨附近。质量方面,已加工出来的棉花按照质量升贴水测算是略微贴水的,后续这块尚有变化,我们姑且平水。因一月新老仓单均有,我们暂且不计仓单制作费用,仅计算财务和仓储,大概是160元/吨。如果按新花成本定价的话,一月棉花在交割前见到15000元/吨是比较合理的。

 

02、消费强于预期大概率会持续下去

 

图1 中国纱厂、织厂原料和成品库存情况

 

 

数据来源:TTEB 中粮期货研究院

 

10月国内外消费的同步爆发,是消费复苏强于市场预期的开始。11月传统淡季的表现也尚可,无论是开工率还是产成品库存都可圈可点。现在几乎是最淡的时候,后市一旦春季订单旺季发力,消费大概率还是会强于市场预期,进而刺激整个产业链强化原料补库,对棉价形成新的利多驱动。据TTEB高频数据,11月20日,中国棉纱开工率为60.3%,处于近五年同期最高;越南、印度和巴基斯坦纺纱开工分别为85.8%、89%和83%,也处于近几年同期高位。在传统淡季,下游需求表现也可以,那么在随后的春季订单旺季会更好吗?辉瑞、莫得纳、阿斯利康新冠疫苗研发都传来好消息,金融市场周期等疫情受害资产涨势良好,作为疫情受害严重商品的棉花没有理由缺席。目前,国内纺织后道,开工率高位,成品库存低位,10月发生一轮集中的原料补库,到11月原料库存又下降到偏低水平。据TTEB高频数据,11月20日,纺企棉花原料库存为32.6天,同比去年+0.1天;织厂棉纱原料库存11.4天,同比去年+0.4天;纺企棉纱成品库存为15.6天,同比去年-6.3天;织厂全棉坯布成品库存21.6天,同比去年-9.2天。笔者认为,较低的原料库存会成为下一次消费爆发的脆弱点,集中的原料补库可能驱动棉价探求新高。

 

03、仓单量低于历史同期 BACK结构对空头不利

 

图2 棉花仓单季节性

 

 

数据来源:Wind 中粮期货研究院

 

由于新花期现倒挂,轧花厂顺价套保机会不多,据笔者了解北疆有部分套保,南疆现货基本裸奔。我们看到,11月23日,郑棉仓单数量为5781张,有效预报1703张,合计7484张,折棉花约30万吨。今年的仓单注册量低于历史同期水平,也是反映了这个问题。如果郑棉价格不涨的话,仓单量也无法大增,临近交割虚盘空头的平仓会成为驱动价格上行的力量。同时,今年郑棉月间价差转为BACK结构,此前非标空头可以坦然移仓,今年的价差结构对空头移仓非常不利,面临移仓即亏损的窘境。但多头就比较从容,移仓即赚,低仓单数量和BACK价差结构也会强化CF2101的上涨。

 

综上所述,我们认为新花成本均价支持CF2101在交割前见到15000元/吨,但考虑到下游消费可能继续强于市场预期,低仓单数量和back价差结构使得多头在博弈中处于优势,最终CF2101在交割前可能见到15500元/吨。

 

(文章来源:中粮期货研究中心 付斌)

 

本文关键词:棉花价格
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