中粮期货:变异病毒削弱消费复苏驱动,郑棉套保压力位暂难冲破

摘要

 

12月国内外棉纺开机负荷维持在高位,原本低库存运行的产业链在春季订单刺激下出现良性传导,产成品低库存率先涨价,即期纺纱利润转正扩大,刺激原料补库加强,郑棉增仓上涨冲击套保压力位。不过,英国变异病毒削弱了消费复苏逻辑,郑棉上行恐暂时遭遇阻力。长期来看,笔者维持对郑棉震荡上涨的预判,但仅靠消费复苏的驱动仍显单薄,有效上破套保压力位还需下年度减产的配合。

 

一、消费复苏遭遇变异病毒,棉价上行动力暂时削弱

 

出于对疫情不确定性的担忧,棉纺产业链一直保持低库存运行,这种模式在订单集中爆发时会引发急剧的原料补库,快速拉动原料价格上涨,我们在十月份已经见识过这种传导机制。这次冲击过后,原料补库有所加强,但产成品的库存仍然在历史低位。进入12月,春季订单旺季发力,消费持续强于市场预期。棉纱价格率先上涨,CY C32价格从21120元/吨上涨至22750元/吨;即期纺纱利润从亏损约494元/吨变为盈利约377元/吨;进而刺激整个产业链强化原料补库,对棉价形成利多驱动,国内3128棉花指数价格从14651元/吨上涨至14882元/吨。

 

从TTEB高频数据,我们也可以清晰的看到棉纺产业链的变化:截至12月18日当周,中国棉纱开工率为59%,越南、印度和巴基斯坦纺纱开工分别为88%、91%和86%,大都处于近年同期高位。纺企棉花原料库存为34.4天,同比+2.7天;织厂棉纱原料库存16.1天,同比去年+6.4天;纺企棉纱成品库存为8.2天,同比去年-14.6天;织厂全棉坯布成品库存22.5天,同比去年-7.6天。笔者认为,目前原料补库的利多已经释放大部分,但产成品的库存仍然非常低,随着消费复苏的持续,产业链自后向前的传导还会持续,棉价仍有上行动力。

 

目前,可能威胁消费复苏大好形势的是英国出现变异病毒,传播能力提升70%,伦敦再次封城且多国对英国采取隔离政策。最关键的是,目前市场对于疫苗是否能有效防范变异病毒未知,对消费复苏的忧虑重燃,暂时利空棉价。

 

图1-4 棉纺织原料和成品库存情况

 

 

数据来源:TTEB,中粮期货研究院整理

 

二、突破套保压力还需下年度减产配合

 

目前,北半球的产量已经比较明确,美国、巴基斯坦包括印度的减产也已在USDA报告中兑现,目前上游可讲的故事不多。截至12月20日,新疆棉花累计加工455.41万吨,同比增3.85%。全疆新花成本均价固化在14900元/吨附近,北疆皮棉成本均价大约在14500元/吨附近,南疆皮棉成本均价大约在15300元/吨附近。目前,消费复苏驱动郑棉上涨冲击套保压力位,(14500,15500)元/吨这个区间的实盘压力还是很大的。笔者觉得仅靠消费复苏恐怕难以有效突破,如果市场提前交易下年度减产则另当别论。目前,玉米和棉花的比价处于近5年来最高的一个位置。在种植收益对比作用下,明年全球的棉花种植面积有一个下降的预期在里面。还有一个因素就是天气这一块,如果是拉尼娜的话,美棉最大的一个产区德州会有干旱,单产也会下降。但这两个因素还是停留在理论逻辑层面,如果变成事实逻辑最早也得到明年3月左右。

 

综上所述,我们认为原本低库存运行的产业链在春季订单刺激下出现良性传导,产成品低库存率先涨价,即期纺纱利润转正扩大,刺激原料补库加强,郑棉增仓上涨冲击套保压力位。不过,英国变异病毒削弱了消费复苏逻辑,郑棉上行恐暂时遭遇阻力。长期来看,笔者维持对郑棉震荡上涨的预判,但仅靠消费复苏的驱动仍显单薄,有效上破套保压力位还需下年度减产的配合。

 

(文章来源:中粮期货研究中心 付斌)

 

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