中粮期货:棉花留一半清醒留一半醉

摘要

 

自2020年3月以来的复苏牛已经达到笔者预设目标,棉价70%的涨幅符合正常棉花牛市的平均涨幅,已充分反映出消费复苏和政策买盘等产业利多。USDA展望论坛暂时打消了下年度减产预期,消费复苏成为驱动棉花去库的核心力量,后市产业端变数在于消费复苏力度和实际产量情况。目前市场交易通胀预期,宏观上驱动棉价上涨的窗口仍在,价格已超越产业驱动进入情绪博弈期。音乐没有停,舞还得照跳,只能留一半清醒留一半醉。预计目前棉价高位震荡偏强,后市一旦通胀交易结束或消费不及预期,也要做好棉价掉头向下的准备。

 

一、USDA论坛暂时打消减产预期

 

图1 USDA棉花展望论坛

 

 

数据来源:USDA,中粮期货研究院整理

 

据USDA2月报告,预计2020/21年度全球棉花库消比81.7%,展望论坛预计2021/22年度全球库消比76%,期末库存从历史高位去化,理论上会支持价格震荡上涨。但是,目前美棉价格已经走到了2018年6月高点的位置,但当时的库销比是66%左右,比现在的产业基本面要好。历史类比表明,当下的棉价已经充分反映了消费复苏等产业利多,甚至包含了部分宏观通胀利多。绝对价格似乎走的太远,但郑棉棉对大宗商品估值又处于2004年以来同期最低,估值优势和安全边际仍然吸引资金做资产配置。所以当下棉花市场大格局是,产业利多基本耗尽,通胀交易风头正劲,留一半清醒留一半醉是理性的心态。

 

北半球种植季即将到来,粮棉争地博弈仍在继续。近期棉价快速上涨,使得玉米棉花比价走到近3年低位,种植棉花重新获得比价优势。此前,市场基于粮棉比高位,下年度减面积的预期落空,这在USDA展望论坛得到证实。USDA预计:下年度全球棉花收获面积增加2.9%至3320万公顷;2021/22年度全球棉花总产2602万吨,同比增加4.7%。预计2021/22年度美国棉花播种面积为1200万英亩,同比减少0.7%;弃耕率从28%降为16.7%;导致收获面积为1000万英亩,同比增加14.9%;美棉产量预计381万吨,同比增加17%。减面积预期落空后,只能关注天气单产,目前美棉主产区德州仍然干旱,弃耕率可能不及USDA预期。

 

二、消费复苏是贯穿全年的核心驱动

 

对历史数据的研究表明,棉花消费与经济增长正相关,棉花消费的波动弹性更大。IMF预测全球经济2020年萎缩4.4%,对应USDA预计棉花消费萎缩14.6%。IMF预测全球经济2021年复苏5.2%,对应USDA预计棉花消费增长12.8%。笔者认为,USDA对于全球棉花消费的预期是保守的,本年度棉花消费就可能恢复到2650万吨,而不用等到下年度。我们通过对TTEB高频消费数据的跟踪,主要棉纺国的开机负荷均处于近年来最高水平,发现全球棉纺消费的复苏十分强劲。

 

国内节后花纱价格持续大涨,棉纱涨幅大于棉花,即期纺纱利润增加至2397元/吨。良好的加工利润刺激下游提升开工负荷,截至2月26日,布厂负荷62.1%,环比大增36%;纱厂负荷60.8%,环比大增8.1%。虽然开工大增,但受强劲的订单和消费支撑,产成品库存比上周下降,且大幅低于历史同期水平。布厂成品库存19.5天,环比-0.7天;纱厂成品库存6.1天,环比-1.6天。布厂原料库存15.2天,环比+1.7天;纱厂原料库存41.2天,环比+0.1天。节后消费复苏强劲,纺纱利润暴涨,巨大的利润空间刺激企业进行原料补库,预计后续原料补库会持续,将进一步促进棉花销售、拉涨棉价。目前,皮棉销售进度70.8%,环比上周+5%,比去年同期快20.1%。同时,消费复苏推涨所有纺织原料,化纤价格涨幅大于棉花。3月1日,粘胶价格15700元/赌,棉-粘价差843元/吨,处于历史低位,对棉价也有托底作用。

 

图2 全球主要棉纺国开机负荷

 

 

数据来源:TTEB,中粮期货研究院整理

 

三、宽松通胀和政策影响幅度和节奏

 

监控的数据显示,当前财政取代货币,大水没有退潮,“复苏+宽松”推涨通胀的时间窗口尚未关闭。美联储重申恢复劳动力市场任重道远,美国或需三年才能实现通胀目标,打算维持超低利率并继续进行大量资产购买,直到经济复苏。拜登政府1.9万亿美元纾困刺激获得众议院通过,等待参议院投票,财政替代货币继续发力。据CFTC,截至2021/2/23,管理基金在美棉期货和期权市场的净多单合计97552张,市场占比32.3%,整体维持多头配置,后市基金增配棉花仍有空间,棉价超越产业基本面,进入情绪博弈阶段。

 

政策方面,中国内外棉价差仍在800元/吨以上,收储无法展开,3月底收储窗口关闭。中国对美棉的购买维持,截至2月18日,累计购买108吨,+129%;累计装运80.6万吨,+366%。目前,CCI在MSP项下已收购155万吨,计划收购212万吨,属于支撑力量。不过,MSP收储价约76美分/磅,S-6现货价79.5美分/磅大于MSP收储价,导致近期CCI收储几乎暂停。

 

综上所述,自2020年3月以来的复苏牛已经达到笔者预设目标,棉价70%的涨幅符合正常棉花牛市的平均涨幅,已充分反映出消费复苏和政策买盘等产业利多。USDA展望论坛暂时打消了下年度减产预期,消费复苏成为驱动棉花去库的核心力量,后市产业端变数在于消费复苏力度和实际产量情况。目前市场交易通胀预期,宏观上驱动棉价上涨的窗口仍在,价格已超越产业驱动进入情绪博弈期。音乐没有停,舞还得照跳,只能留一半清醒留一半醉。预计目前棉价高位震荡偏强,后市一旦通胀交易结束或消费不及预期,也要做好棉价掉头向下的准备。预期偏差,消费复苏、面积天气、通胀预期。

 

图3 通胀预期跟踪

 

 

数据来源:WIND,中粮期货研究院整理

 

(文章来源:中粮期货研究中心 作者:付斌)

 

本文关键词:棉花价格
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